Existe un límite de expansión de la deuda vía Bancos Centrales?

 

Esto es algo que quería escribir hace rato, ya que no deja de asombrarme la increíble resistencia de la estructura financiera mundial ante los embates cada vez mayores de factores de crédito, naturales y de riesgo de conflicto aramado que han golpeado al mundo.

Una de las razones importantes es la confianza en el sistema financiero, en particular pensar que los instrumentos que circulan en el mercado pueden generar ganancias eventualmente (si no no existiría el incentivo a entrar en primer lugar) o evitar perder al salir (la más tonta de las estrategias pero seguidas por todos los fondos mutuos del planeta incluidas la AFP´s). Otra razón es que ciertamente la perspectiva de la gente en los países desarrollados es que la inflación será cercana a cero o negativa, por lo tanto el incentivo a utilizar el efectivo ahora en vez de en un futuro disminuye y por lo tanto no existe la presión sobre el retiro (si la perspectiva de inflación fuera alta, el incentivo a gastar hoy sería mucho mayor por cierto).

Pero la principal razón de la resilencia del sistema financiero en su forma actual es la capacidad de los bancos centrales de expandir la base monetaria de la economía en forma casi ilimitada y por tanto inflar precios y generar divergencias entre los actuales y futuros que generan “ganancias” y por cierto cubrir las espaldas de los bancos insolventes con “dinero” fresco a cuenta de los contribuyentes que verán mermado el poder de compra su divisa. Tiene límite ésta expansión?

En teoría no, toda vez que la definición de la expansión es el multiplicador monetario que está definido como el inverso del porcentaje requerido por los bancos centrales para respaldar las cuentas a la vista de la banca, por ejemplo si la cantidad de reservas a mantener es de un 10% cada nueva unidad monetaria ingresada al sistema generaría 10 en circulación eventualmente. Si esta reserva es 0, el límite de expansión es infinito, por ejemplo en Europa hoy ese límite es de 1%, es decir la expansión es 100 veces el dinero en reservas. Es un poco complicado explicar el funcionamiento de la reserva fraccionaria en detalle en un sólo post ya que implica múltiples conceptos contables, pero básicamente es como sigue: por cada nuevo depósito de dinero en un banco, éste está obligado a emitir el certificado del depósito al dueño del dinero (tu cuenta corriente aumenta), pero también le está permitido legalmente emitir (falsificar?) el equivalente a 10 nuevos certificados (si la reserva requerida es 10%) como entrada en sus libros en la medida que éstos sean debidos a créditos otorgados. Desde otra perspectiva, si el banco recibiera de tu parte 1 onza de oro, éste te daría un certificado “vale por”, pero podría emitir 10 certificados “vale por” para ser prestados con intereses, los cuales al ser pagados “anulan” ésta entrada de 10 certificados y por lo tanto éste “dinero” sale de circulación. Este esquema funciona en la medida en que nadie “reclame” su onza de oro físicamente, es decir, todos confían en que el certificado de “vale por” puede ser canjeado a demanda y por lo tanto nadie lo hace efectivamente. Una vez que el crédito es pagado, la onza de oro nuevamente tiene un sólo dueño (no 10) y por lo tanto el banco puede recomenzar el ciclo de préstamos. Demás está decir que éste proceso de reserva es altamente inflacionario, ya que el banco expande en 10 veces el dinero en circulación. Sin embargo debido al crecimiento de los instrumentos financieros de especulación, mucha parte de ésta expansión en circulante va a la compra de aquellos activos y no se refleja completamente el impacto en los bienes “reales” y también a la perspectiva inducida por un regimiento de especialistas que expresan sus opiniones acerca de la expectativas inflacionarias “reducidas” que desincentivan a la gente a gastar el dinero de manera más pródiga tendiendo a mantenerlo en cuentas corrientes.

Entonces, si el paradigma de inversiones en papeles que suben su precio nominalmente debido a la expansión de crédito y que nadie redime en dinero en efectivo para comprar bienes reales se mantiene, esto puede seguir por décadas (es lo que se conoce como efecto “riqueza” por los bancos centrales, esto es sentir que uno tiene más capital cuando las acciones suben) siempre y cuando más gente entre al sistema a comprar éstos papeles de aquellos que lo quieren vender (los jubilados que quieren recibir su pensión por ejemplo) y que el output económico siempre crezca, no el PIB que se basa en consumo, sino el real de producción de bienes de capital que aumentan la riqueza real (independiente de la distribución de ésta). Si existe menos gente entrando al sistema que la que sale, el paradigma se acaba, ya que no existen compradores para los papeles y por lo tanto la expansión de crédito necesaria para cubrir un aumento en el “valor” de los papeles no existe. Si la producción real de bienes no aumenta, el dinero (riqueza) nuevo entrando al sistema no existe, por lo tanto no se puede producir expansión de crédito (salvo que la tasa sea infinita, lo que implica infinito riesgo de corrida bancaria). Si la expectativa de inflación aumenta y las personas quieren utilizar su dinero en la compra de bienes reales hoy, el paradigma se acaba al derrumbarse la estructura que soporta el ponzi mundial, que es dinero real de hecho o si la confianza (o el conocimiento) acerca de la solvencia de un banco disminuye en un porcentaje definido (en Europa por ejemplo un 4% de retiros de efectivo reales borraría del mapa a la banca).

El real problema hoy es que las inversiones que generan real valor adicional a la economía, estos es inversiones en capitales que producen bienes industriales complejos y por lo tanto aumentan las necesidades de la economía en general y generan trabajo no se están realizando porque se privilegian aquellas especulativas basadas en las diferencias de tasas (que no tiene nada de malo en la medida en que no sean producidas artificialmente por las políticas de un banco central) es decir, se vuelcan capitales a instrumentos que generan (en teoría) ganancias de capital y no flujo real de caja, que es la definición por excelencia de un activo, por lo tanto no existe la inversión necesaria para continuar con el crecimiento real (no el del PIB) y sostener la estructura de deuda.

Entonces, en estricto rigor la expansión de la deuda no tiene límites en la medida que se den la condiciones anteriores, esto es, nadie quiera dinero en efectivo (o muy pocos) todos tengan expectativas de baja inflación, todos piensen que la economía real seguirá creciendo, en particular el valor de los instrumentos en papel, que exista la demografía para que esto ocurra y que los gobiernos del mundo sigan contando con la confianza de los ciudadanos del planeta para seguir emitiendo deuda. Es decir todo se reduce a la realidad, que hasta ahora ha presentado un crecimiento económico monstruoso en el último siglo, y por lo tanto permite uno aún mayor de la estructura monetaria en circulación en todas sus derivaciones de deuda. Si/cuando el crecimiento real se detenga, se acaba el juego. Estamos llegando a ese punto por múltiples factores asociados a demografía y en particular recursos? ESA es la pregunta del millón…

10 Trillones de Euros????

 

Según Credit Suisse, una cifra manejada por el banco de inversiones sería del orden de 10 trillones de Euros para una operación LTRO, similar a la ejecutada en diciembre pasado por 500 billones de Euros (préstamos a 3 años plazo con interés del 1% y contra garantías casi ridículas) a ejecutarse el día 29 de Febrero. Porqué esta cifra? Recuerdan un post anterior sobre las consecuencias de un default griego ya asumido?, pues bien ésta cifra está diciendo que no es así, y por lo tanto el BCE querría blindar con liquidez a toda la banca europea en orden a soportar el impacto, o más bien liberar de la mayor cantidad posible de bonos de la periferia a la banca aceptando como garantías aquellos y quedando estancado en el balance del banco europeo éstos activos tóxicos. Demás está decir que esto significaría la apuesta final de los bancos centrales del mundo, al tener que la FED y todo el resto hacer lo mismo devaluando catastróficamente todas las monedas del mundo con el objetivo de no perder competitividad exportadora y más aún ser liquidada la economía interna de los países desarrollados y en general todos. Proviniendo de una institución que ha bogado por la inyección de liquidez hay que esperar realmente los acontecimientos, un mes y medio es una eternidad, pero no podríamos decir que credit suisse es un aparecido en la escena de la banca mundial, o que no tiene contactos internos a las decisiones del banco central europeo por lo que sus argumentos pueden ser bastante bien fundados. Si este es el caso, lo más probable es que las bolsas del mundo sufran un rally, al igual que todo el complejo de commodities, ásí es que  marquen esta fecha como parte de sus tareas de vuelta de vacaciones, y comprobar si/cuanto fue inyectado a la banca europea y las acciones a tomar en sus portfolios en el caso de que ésta estimación sea correcta.

Grecia caerá en default de pagos según S&P y Fitch

Una noticia que hasta hace un par de semanas era catastrófica ahora es titular casi como algo anecdótico, no es increíble lo bizarro de los mercados financieros hoy en día? Según éstas agencias Grecia no podrá cumplir con sus compromisos a vencer el día 20 de marzo. Para algunos analistas el default de Grecia ya está descontado en el mundo, por lo que no impactaría mayormente éste evento. Sólo un comentario, una cosa es la expectativa de un evento, y otra muy diferente la ocurrencia de éste. El precio puede descontar para efectos de trading un default, pero la reacción del default en sí mismo es imposible de predecir. Todos los economistas hablan acerca de las expectativas y de como estas siendo controladas o dirigidas pueden generar una subida económica. Esa es la escuela económica del siglo XX y XXI, inundar de crédito el mercado para mantener el optimismo o el espíritu animal mediante la “ciencia” de los bancos centrales y su mágica reserva fraccionaria…es casi una disciplina de brujería vudú, aumentando la demanda agregada de porquerías Chinas vamos a tener crecimiento por los siglos de los siglos gracias a las expectativas de las masas. Pues bien, existe algo que se llama realidad, y esa realidad golpea cuando las expectativas de algo se encuentran con el evento de hecho. Un default de pagos de un país Euro implica que cualquiera puede caer en esa condición y por una vez los tenedores de bonos saldrán de su estado de letargo en imbecilidad y entenderán que lo que tienen en sus manos es simple y pura basura, punto en el cual veremos si realmente los mercados financieros tenían descontado el default griego…

Sabes más que un niño de 13 años de 1912?

 

Para los lectores de USA, y demostrando la increíble merma en educación que ha sufrido la educación en el país del norte en particular pero también en el mundo en general, una muestra de examen de 8th grado, similar a la escala de cursos usada en Chile.

AFP´s, es el mejor sistema disponible de pensiones?

 

Ciertamente no. Una de las ventajas es que es privado, por lo que el estado nunca se ve en posición de utilizar los fondos actuales a cuenta de futuros desembolsos, y por lo tanto las posibilidades de un default son menores.

Después de discutir bastante el tema en distintos ámbitos, tengo que reconocer que el nivel de sofisticación que se necesita para administrar de manera adecuada los fondos de acuerdo a los tiempos de crisis o normalidad se separan mucho de lo que el normal de trabajadores puede dominar, incluso “especialistas” cometen el error de quedarse en un fondo en todo momento, si estos economistas y especialistas no son capaces de reconocer el timing ideal para el cambio, mucho menos el trabajador promedio. Esto supone una gran desventaja, ya que el concepto de AFP es uno de ahorro, no de inversión, por lo tanto exponer los capitales a los vaivenes de los mercados financieros sin contar con las herramientas conceptuales para participar en éstos no parece ser el mejor estado de cosas en lo que se refiere a la protección de los capitales de los trabajadores. Entonces cual es un sistema de pensiones funcional a los trabajadores?

En general el ahorro es incentivado por las tasas ofrecidas por la banca, y cuando estas son atractivas, el ahorro se produce de manera espontánea. Entonces, cual sería un sistema más “amigable” para los trabajadores y menos arriesgado?

Ciertamente un entorno de tasas de referencia de 0% no es sostenible y liquida cualquier intención de ahorrar. Suponiendo que el banco central no comete la torpeza Keynesiana de bajar las tasas de referencia a 0% y mantiene unas razonables, los bancos podrían ofrecer por los capitales ingresados atractivas tasas por ahorros que serán estancados por décadas. El banco central mantendría estos fondos en reserva, con la primera prioridad de recuperación para los ahorrantes por lo que los dineros siempre estarían protegidos. Las tasas ofrecidas permitirían un continuo crecimiento de los fondos y salvo una crisis sistémica los fondos serían para todos los efectos muy seguros y no sujetos a los mercados financieros. Y la banca podría utilizar como multiplicador estas reservas aumentando su aporte a la circulación de dinero y por tanto a la dinámica de la economía. Honestamente los dineros que obtenga la banca y las regulaciones sobre el uso del multiplicador sobre éstos puede impulsar a la economía en órdenes de magnitud respecto de lo que hace actualmente la “inversión” en acciones, que suponen una ganancia de capital en los instrumentos, pero no un volcamiento de crédito en inversión sobre bienes de uso de capital intensivo que generan empleos y dinámica laboral. Los ahorros de los trabajadores hoy quedan “bloqueados” en un baúl financiero, de la otra forma trabajarían efectivamente para todos los chilenos.

Desempleo en España, es posible que el gobierno solucione en algo el problema?

 

 

Ciertamente las últimas cifras de desempleo del país ibérico son realmente catastróficas, un casi 24% de desempleo general con tramos de edad que llegan al 50% es realmente un desastre, esto sin considerar las múltiples técnicas estadísticas usadas para alterar éstas cifras que pueden elevarse muy cerca del 30% sin éstos “trucos”.

No conociendo a fondo las problemáticas españolas es difícil hacer un diagnóstico de lo que puede o no hacer el país. Pero desde la experiencia personal en términos de conocer a amigos españoles y visitando el país antes de la crisis y después se puede hacer un breve diagnóstico de calle, que debe ser bastante parecido en los países europeos mediterráneos.

Primero, lamentablemente el nivel educacional y principalmente los campos estudiados no tienen nada que ver con la realidad económica actual, simplemente las carreras no son si remotamente las requeridas en un esfuerzo de reconstrucción de la economía. He escuchado múltiples quejas sobre el desempleo juvenil, pero realmente estudiando cosas como grados en filosofía o en artes no es posible mejorar el desempleo juvenil, simplemente no hay cabida en la economía (modelo seguido en España y terroríficamente copiado en Chile).

El otro gran problema es el reventón de la burbuja inmobiliaria. Un amigo español me contaba las clausulas de compra, los plazos de 40 años, las deudas hipotecarias heredables, los precios astronómicos, un dpto de 70m2 que costaba 500.000 eur¡¡¡ (por cierto el que se compró). Realmente una deuda contraída en euros al par de 1.6 USD, y que ahora va camino a la paridad probará ser un desastre para el negocio inmobiliario. Lamentablemente la destrucción de capital provocada por el abuso del tema inmobiliario puede resultar ser un problema de décadas a menos que se encuentren soluciones creativas, que dado el estado del arte de los políticos y economistas no creo se den. Por cierto el gran motor de la economía española durante las décadas del 90 y en particular del 2000 ya no es un factor, por lo tanto todos las actividades asociadas se deprimen en igual o mayor proporción.

Otro factor que creo importante son las leyes sociales y laborales. Ciertamente desconozco el alcance, pero de las conversaciones con amigos, básicamente si entras a un trabajo puedes tener la seguridad que te vas a quedar en el (todos trabajan en corporaciones, no se si aplica a pequeñas y medianas empresas). SI tienes este estado de cosas muy extendido, cuando la economía bulle, los costos de mantener una excesiva planta de trabajo no representa un gran impedimento para las rentabilidades, pero cuando se encuentra en un estado depresivo lo último que se necesita es que los capitales no tengan la flexibilidad de adaptarse y con ello a la fuerza laboral a las nuevas condiciones. Se que suena duro y que lo último que puede querer una sociedad es cortar lo que se puede ver como progresos sociales ganados sobre generaciones, pero lamentablemente será un proceso que tendrá que pasar por las buenas o las malas ya que fue conseguido artificialmente mediante deuda gubernamental, en particular en el periodo del Euro.

Creo que cada país debe reconocer su legado cultural sus potencialidades y ventajas competitivas. Realmente España es una maravilla turística, existen secciones que son realmente espléndidas en términos de producción industrial como el país vasco y Cataluña, grandes recursos agrícolas y marinos como Galicia. Sus carreras deben reflejar estos potenciales, sus leyes deben ser lo suficientemente flexibles como para permitir la movilidad de los trabajadores, y principalmente, asumir que no vas a tener trabajo estudiando maestrías en arte, sino en campos duros, ingeniería industrial, agronomía, mecánica, etc.

Respecto de lo que puede hacer el estado español?, la verdad es bastante poco, de hecho ahora está en proceso de deshacer todo lo construido en términos sociales en la última década, tal vez la decisión es sincerar la economía, no es posible vivir una utopía socialista en base a deuda. Trabajo en actividades relevantes de la economía y sobre todo no inmiscuirse en el libre mercado, el resultado de hacerlo ahora es claro para todos, en particular en la educación.

Occidente pestañea, los ejercicios conjuntos Israel-USA y el bloqueo aéreo a Siria serán postergados

En este juego de la gallina que mantienen Irán y USA, los últimos eventos demuestran algo de cordura por parte de las autoridades occidentales que sumados al aplazamiento del embargo de Europa al petróleo de Irán pueden postergar (ojalá evitar del todo) una escalada armada en el medio oriente. O tal vez es sólo el reconocimiento que no es necesario armas, cuando se puede estrujar a un país hasta sus límites por vías económicas. Lo cierto es que este round es para Irán, pero su economía está en las cuerdas, y las sanciones impuestas por USA en el día de año nuevo han demostrado ser letales, responderá Irán con un acto de guerra que sería la excusa perfecta para una escalada ahora que se presenta a occidente como menos proclive a provocar un conflicto y por tanto presentado a Teherán como el instigador de un conflicto?
Veremos lo que se desarrolla, pero de ninguna manera las medidas que cuentan se han relajado, esto es, la económicas y monetarias que han enviado al limbo el valor del rial.